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潘岳图 近日，浙江世美药业股份有限公司（以下简称“世美药业”）在香港联交所提交招股说明书，华泰国际为独家保荐人。得益于近年来TCE疗法的火爆，石麦药业获得了贝达药业等投资者的多轮融资。尽管有资本的善意，公司也面临多重挑战。 “抑制”发展途径是否能够支持尖端治疗方法的研发还有待观察。专注前沿疗法，获“全”评级 作为一家成立于2017年的创新制药公司，石麦药业专注于TCE（T细胞适配器）药物研发。从业绩来看，石麦药业eutical 2023年、2024年、2025年上半年营收分别为1465万元、662万元、228万元。同期亏损分别为7494万元、5989.9万元和2542万元。累计损失超过1.6亿元。产品方面，公司有4个处于临床阶段尚未商业化的在研新药。其中两个主导产品是 DNV3 和 SMET12，目前均处于 II 期临床试验中。据报道，近年来传统文化表现形式领域的交易有所加强。 2024年，全球贸易总额将超过85亿美元，12种ECT药物在全球获批上市。目前，TCE产业正在快速发展。此前，南京威力智博生物科技有限公司于今年7月在香港联交所上市，被认为是市场上的“TCE治疗第一股”。石麦药业凭借广阔的市场前景cals已获得贝达药业、泰格药业、麦克布莱德等医药同行共三轮融资。 C轮融资后估值为22.3亿元。从公司资本结构来看，公司实际控制人肖作祥先生合计持股53.2%，为第一大股东。北田制药是该公司第三大股东，通过其子公司北田生物医学持有4.75%的股份。然而，贝达药业持有的石麦药业股权却经历了一系列复杂的资本转移。早在2018年，北海道制药就通过关联方宁波凯明投资参与了石麦制药的A轮融资。 2022年，贝达药业以7600万元转让宁波凯明投资持有的石麦药业部分股权。随后，宁波凯明投资再次转让石马i药业的股本42.2万元给北城创投6405万元。北大创投控制人丁世哲先生自2018年起担任石麦药业非执行董事，为北大药业董事长丁列明先生的亲属。财务经理变动频繁，对存款和理财充满热情。从招股说明书披露的信息来看，值得注意的是，石麦药业现任CFO刘洋在IPO前夕“跳伞”进入公司。招股书显示，刘洋在国际医疗保健行业和资本市场拥有超过12年的经验，曾就职于中金公司、金健（深圳）投资管理中心（由中国国际金融公司、建信信托管理）和昌宝信用促进公司有限公司高级管理人员刘阳先生将担任秘书。2025年8月起担任公司董事会成员、副总裁、财务总监。经进一步调查，根据公司提交的工商信息，不难发现石麦药业财务负责人近年来变动频繁。 2023年7月，公司高层发生变动，财务负责人由潘嘉哲先生变更为王力先生。 2025年9月，董事、公司财务负责人由王莉调至刘洋。目前，王力先生仍拥有另一家公司豪迈，该公司由肖作祥先生控制，肖作祥先生为该公司的实际控制人。现任杭州企业管理咨询有限公司首席财务官，该公司也是石麦药业的大股东之一。不过，公司招股书中并未披露王莉的辞职及简历。 2021年初，公司新增另一位金融领袖。据上市公司楚岭信息2021年8月发布的公告，严思恩担任公司独立董事。楚灵资讯在颜思恩的简历中称，目前担任公司独立董事、浙江世美药业股份有限公司首席财务官、金华斯莱文化传媒有限公司经理兼首席执行官。这也意味着，2021年至2025年，世麦药业将出现四位财务负责人：颜思恩、潘家哲、王莉和刘洋。此外，公司存款理财状况较弱，最大净资产仅为2.36亿元。 2023年、2024年和2025年上半年，公司金融资产（主要是结构性存款）分别为2.16亿元、1.64亿元和0.67亿元。同期，现金定期存款分别为人民币1,000万元、人民币4,300万元及人民币5,400万元。近年来，公司已继续向银行借款。同期银行有息贷款分别为0、3103万元和3000万元。 “降低成本”简化了财务报告，但研发能力和安全性仍未得到证实。另一方面，虽然爸爸公司的亏损近年来有所减少，但研发费用和管理费用也大幅下降。作为一家创新型、技术驱动型制药公司，它似乎正在通过“削减成本”来优化其财务报表。公司2023年、2024年、2025年上半年研发费用分别为7611万元、5338万元、2239万元。管理费分别为1,327万元、1,219万元、491万元。人员方面，公司员工不足50人，今年上半年仅有47名员工。专门针对各个领域的研发投资项目中，公司主要产品DNV3 2023年、2024年、2025年上半年投入的研发费用分别为2.39%。分别是7万元、1128万元、1056万元。主产品SMET12投入的研发费用分别为1280万元、1194万元、214万元。去年和今年上半年，这两款产品的研发成本分别大幅下降。在周期长、投资大的生物制药行业，石麦药业账上现金充裕，主导产品正处于二期临床试验。在体验关键时刻，选择减少核心产品的投入。然而，尽管该公司声称自己是下一代实体瘤TCE治疗领域的世界领先者，但其药物的安全性还需要临床数据的进一步支持。其主导产品DNV的I期临床试验根据包装说明书，3 号试验仅招募了 11 名患者，持续了大约 9 个月。 81.8% 的入组患者经历过不良事件，45.5% 的入组患者经历过治疗相关不良事件。大多数不良事件为 1 级或 2 级。我们的旗舰产品 SMET12 只有 16 名订阅者，持续时间约为 15 个月。 93.8% 的入组患者经历了不良事件，43.8% 的入组患者经历了 3 级或更高级别的不良事件。